灣頂會—頂級投資人談投資丨劉小鷹：從RWA、穩(wěn)定幣的興起到數(shù)字貨幣的前世今生
劉小鷹：從RWA、穩(wěn)定幣的興起到數(shù)字貨幣的前世今生
RWA（Real World Asset）的概念最早可追溯到2017年，隨著DeFi（去中心化金融）概念興起而進(jìn)入人們視野，早期主要集中在證券通證化。2020年Centrifugeg公司首次將應(yīng)收賬款和發(fā)票通證化。2022年傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開始布局，2023年政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入法律建設(shè)，2024年至今實踐應(yīng)用案例不斷涌現(xiàn)，如朗新科技將充電樁作為RWA錨定資產(chǎn)完成跨境融資。
RWA通過聯(lián)通真實世界和數(shù)字世界，優(yōu)化數(shù)據(jù)要素、資本要素等多要素市場資源配置，實現(xiàn)方式包含資產(chǎn)準(zhǔn)備、資產(chǎn)發(fā)行兩個階段。資產(chǎn)準(zhǔn)備是明確真實世界資產(chǎn)的權(quán)屬、價值等信息；資產(chǎn)發(fā)行包括資產(chǎn)上鏈存證并部署智能合約生成權(quán)證，以及依照金融機(jī)構(gòu)要求將鏈上資產(chǎn)開發(fā)為交易標(biāo)的在合規(guī)金融市場發(fā)行并進(jìn)行交易。
主要幣名：RWA涉及的代幣種類較多，如Curio數(shù)字營銷（CUR）、Ethena RWA工具（ELFI）、StrikeX支付工具（STRX）、INX衍生品交易（INX）等。截至2024年底，全球RWA代幣化市場的總資產(chǎn)（不包括穩(wěn)定幣）已突破500億美元。
證券型代幣市場超過1200種獨(dú)特的證券型代幣在交易，發(fā)行商宣布了240億美元的代幣化項目，其中54億美元已在鏈上上線。
根據(jù)Ozean報告，2025年RWA代幣化市場（不包括穩(wěn)定幣）預(yù)計達(dá)到50億美元，較2024年增長約230%。長期來看，Tren Finance匯編的預(yù)測顯示，2030年市場規(guī)?？赡芙橛?萬億至30萬億美元，中位數(shù)約為10萬億美元，增長潛力巨大。
中國企業(yè)在香港發(fā)行RWA的主要案例
朗新科技與螞蟻數(shù)科合作發(fā)行充電樁RWA：2024年8月28日，朗新科技與螞蟻數(shù)科合作在香港完成了國內(nèi)首單基于新能源實體資產(chǎn)RWA。朗新旗下新電途將平臺上運(yùn)營的部分充電樁作為RWA錨定資產(chǎn)，在區(qū)塊鏈上發(fā)行“充電樁”數(shù)字資產(chǎn)，每一個數(shù)字資產(chǎn)代表對應(yīng)充電樁的部分收益權(quán)，該筆融資金額約為1億元人民幣。
鋼聯(lián)國際品牌RWA上市：2025年6月18日，鋼聯(lián)國際在香港完成品牌RWA上市掛牌。鋼聯(lián)國際將其“中國供應(yīng)鏈信任品牌”資質(zhì)轉(zhuǎn)化為可交易的數(shù)字通證，通過Minax平臺實現(xiàn)品牌授權(quán)價值的通證化發(fā)行，全球投資者可通過購買通證共享鋼材供應(yīng)鏈的價值紅利。
廣發(fā)證券推出“GF Token”：2025年6月27日，廣發(fā)證券聯(lián)合HashKey Chain推出香港首個每日可申贖的代幣化證券“GF Token”。該產(chǎn)品支持美元、港幣及離岸人民幣三幣種認(rèn)購，收益率錨定美國SOFR利率，依托HashKey Chain作為核心鏈上網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)多點分銷及代幣托管功能。
巡鷹出行換電柜RWA融資：2025年3月18日，安徽巡鷹集團(tuán)旗下的巡鷹出行成功在香港完成了首單基于兩輪電動車換電柜的RWA，融資金額高達(dá)數(shù)千萬港元。
從比特幣到RWA的數(shù)字貨幣進(jìn)化歷程
2009年比特幣誕生，它是第一個去中心化的點對點電子現(xiàn)金系統(tǒng)，以“去中心化、匿名性、公開賬本”為標(biāo)簽，但比特幣技術(shù)架構(gòu)高度封閉，僅能實現(xiàn)“挖礦產(chǎn)出、幣值轉(zhuǎn)賬與分布式記賬”，交易處理速度慢且成本高，無法滿足復(fù)雜的金融需求。2015年以太坊推出，其關(guān)鍵創(chuàng)新是智能合約，這使得區(qū)塊鏈變成了一個可編程的“世界計算機(jī)”，催生了去中心化應(yīng)用（DApps）、首次代幣發(fā)行（ICOs）等，以太坊也成為了去中心化金融（DeFi）、數(shù)字收藏品（NFTs）等的搖籃。2020年開啟DeFi Summer，借貸、交易等協(xié)議獲得爆發(fā)式增長，但此時的數(shù)字貨幣繁華還僅局限于BTC、ETH等加密資產(chǎn)，與實體的鏈接仍未破圈，無法充分發(fā)揮數(shù)字貨幣對實體經(jīng)濟(jì)的作用。RWA的出現(xiàn)是為了打破數(shù)字貨幣與實體經(jīng)濟(jì)之間的隔閡應(yīng)運(yùn)而生。RWA實現(xiàn)可分割、可交易的數(shù)字權(quán)益（Token），通過與線下實體經(jīng)濟(jì)場景的強(qiáng)鏈接，提升資產(chǎn)流動性，降低投資門檻，增強(qiáng)透明度和安全性，成為連接傳統(tǒng)金融與新興DeFi生態(tài)系統(tǒng)的關(guān)鍵橋梁。
2009年比特幣面世后，加密數(shù)字貨幣快速發(fā)展，但比特幣等價格波動較大，穩(wěn)定幣應(yīng)運(yùn)而生。2014年，Realcoin公司發(fā)行了全球首個穩(wěn)定幣泰達(dá)幣（USDT），后來改名為Tether（BVI），USDT與美元掛鉤，聲稱每發(fā)行一枚U就存儲1美元的保證金，但曾被質(zhì)疑保證金不足。2018年USDC（美元硬幣）由Circle公司發(fā)行，目前是全球市值排名第二的穩(wěn)定幣。Circle公司擁有多個國家和地區(qū)的支付牌照，USDC從發(fā)行以來就委托會計師事務(wù)所進(jìn)行獨(dú)立審計，每月公布美元資產(chǎn)準(zhǔn)備情況，走“合規(guī)”路線，主要應(yīng)用于合規(guī)機(jī)構(gòu)的跨境支付等場景。從2017-2021年，得益于數(shù)字資產(chǎn)牛市等因素，穩(wěn)定幣市場快速增長。2022年5月，全球第三大穩(wěn)定幣TerraUSD（UST）崩盤，對整個穩(wěn)定幣市場造成巨大沖擊。2023年下半年開始，隨著風(fēng)險沖擊消退和穩(wěn)定幣透明度改善，穩(wěn)定幣市場重新進(jìn)入快速增長軌道。還有一個穩(wěn)定幣DAI是由MakerDAO（去中心化組織）發(fā)行的數(shù)字資產(chǎn)抵押穩(wěn)定幣，2017年上線，面值為1DAI對應(yīng)1美元。它允許用戶使用ETH等數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行抵押來生成DAI，為了保證幣值穩(wěn)定，通常需要超額抵押，ETH的抵押率通常為150%或更高。DAI主要應(yīng)用于去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域，如借貸、交易等。
主要穩(wěn)定幣資產(chǎn)規(guī)模、交易規(guī)模及營收數(shù)據(jù)：
USDT：截至2025年6月，USDT規(guī)模超1500億美元。交易規(guī)模上，波場TRON網(wǎng)絡(luò)日均處理USDT轉(zhuǎn)賬交易額達(dá)200億美元，占全網(wǎng)USDT交易量的55%以上。其發(fā)行公司Tether在2024年凈利潤為137億美元。
USDC：截至2025年5月底流通量達(dá)610億美元。截至2025年3月28日，USDC已用于超過25萬億美元的鏈上交易。其發(fā)行公司Circle在2024年營收及準(zhǔn)備金收入為16.76億美元，凈利潤為1.56億美元。
DAI：據(jù)2025年3月信息，DAI的資產(chǎn)規(guī)模約為七八十億美元。
歐盟《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管法案》分兩階段在2024年6月和12月生效。該法案監(jiān)管范圍含多種類型穩(wěn)定幣但排除算法穩(wěn)定幣，由歐洲證券和市場管理局（ESMA）等協(xié)調(diào)成員國具體實施，聚焦于保護(hù)投資者與維護(hù)金融穩(wěn)定。
2025年初，美國推出了《2025年穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新指導(dǎo)法案》（GENIUS法案），該法案明確界定了穩(wěn)定幣的分類、發(fā)行許可、監(jiān)管框架等，對于市值超100億美元的穩(wěn)定幣設(shè)置了美聯(lián)儲、OCC雙重監(jiān)管機(jī)制，并將該領(lǐng)域監(jiān)管歸類為銀行類監(jiān)管。參照美國的法規(guī)，中國香港于2025年5月21日通過《穩(wěn)定幣條例草案》，并于8月1日生效。該條例對穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)實行牌照制度，界定了穩(wěn)定幣范疇，明確監(jiān)管范圍包括錨定港元的穩(wěn)定幣發(fā)行等。
回顧數(shù)字貨幣行業(yè)生態(tài)演變?nèi)^程
比特幣的誕生：2009年比特幣誕生，它解決了傳統(tǒng)金融中信任和中心化的問題，實現(xiàn)了點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)。比特幣的成功引發(fā)了人們對數(shù)字貨幣的關(guān)注和研究，為整個數(shù)字貨幣生態(tài)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
公鏈的出現(xiàn)：比特幣的底層技術(shù)區(qū)塊鏈逐漸被認(rèn)識和應(yīng)用，開發(fā)者們發(fā)現(xiàn)區(qū)塊鏈除了用于數(shù)字貨幣外，還可以有更廣泛的應(yīng)用場景。于是，以太坊等公鏈應(yīng)運(yùn)而生，以太坊引入智能合約，允許開發(fā)者在其平臺上構(gòu)建各種去中心化應(yīng)用（DApp），開啟了區(qū)塊鏈2.0時代。
交易所的產(chǎn)生：隨著比特幣和其他數(shù)字貨幣的價值逐漸被認(rèn)可，人們需要一個平臺來進(jìn)行數(shù)字貨幣的交易和兌換。2010年，世界上第一個比特幣交易所Bitcoin Market誕生，此后，各種數(shù)字貨幣交易所如雨后春筍般出現(xiàn)，方便了投資者買賣數(shù)字貨幣。
多種幣種的涌現(xiàn)：由于比特幣的成功，許多開發(fā)者開始模仿或改進(jìn)比特幣的技術(shù)，創(chuàng)造出了各種不同的數(shù)字貨幣，這些幣種有的是對比特幣的改進(jìn)，有的是基于不同的應(yīng)用場景和技術(shù)理念開發(fā)的。
ICO與STO的興起：ICO是一種通過發(fā)行代幣來籌集資金的方式，項目方可以通過ICO獲得開發(fā)項目所需的資金。但由于ICO市場缺乏監(jiān)管，出現(xiàn)了很多欺詐和泡沫現(xiàn)象。為了解決ICO的問題，STO應(yīng)運(yùn)而生，STO是將現(xiàn)實資產(chǎn)證券化后以代幣的形式發(fā)行，需要在合法合規(guī)的監(jiān)管框架下進(jìn)行。
DeFi、NFT、GameFi等的發(fā)展：DeFi是基于區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建的去中心化金融系統(tǒng)，它試圖通過智能合約實現(xiàn)傳統(tǒng)金融的各種功能，如借貸、交易、保險等。NFT的出現(xiàn)使得數(shù)字資產(chǎn)可以唯一標(biāo)識和確權(quán)，從而開啟了數(shù)字藏品等領(lǐng)域的發(fā)展。GameFi則將游戲與區(qū)塊鏈結(jié)合，玩家可以通過游戲獲得數(shù)字貨幣獎勵。
RWA和穩(wěn)定幣的出現(xiàn)：RWA是將現(xiàn)實世界的資產(chǎn)映射到區(qū)塊鏈上，實現(xiàn)資產(chǎn)的數(shù)字化。穩(wěn)定幣的出現(xiàn)是為了解決數(shù)字貨幣價格波動大的問題，它通常與法定貨幣或其他資產(chǎn)掛鉤，保持相對穩(wěn)定的價值。
RWA交易所是專門處理將現(xiàn)實世界資產(chǎn)數(shù)字資產(chǎn)化并集成到區(qū)塊鏈中的平臺。
全球資產(chǎn)RWA交易所：網(wǎng)址為rwanet.net，該交易所支持能源礦業(yè)、航空航天業(yè)、房地產(chǎn)信托業(yè)等多種資產(chǎn)類別的數(shù)字資產(chǎn)化交易。它為企業(yè)和個人提供資產(chǎn)重組、融資等一站式服務(wù)，平臺幣持有者可以參與平臺的利潤分配。
MinaX品牌數(shù)字資產(chǎn)交易所：Minax是由太一集團(tuán)創(chuàng)始人鄧迪與中東北非數(shù)字資產(chǎn)全牌照機(jī)構(gòu)KLICKL共同發(fā)起的全球首個基于WEB3技術(shù)的專業(yè)品牌數(shù)字資產(chǎn)交易所，在阿聯(lián)酋具備合規(guī)牌照，前摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄任董事會主席。我們在海外的投資主體也參與了對MinaX交易所的投資。該平臺專注品牌RWA，涵蓋品牌授權(quán)、數(shù)據(jù)、IP資產(chǎn)交易，提供品牌估值、全球路演等全鏈條服務(wù)，與樹圖研究院合作研發(fā)資產(chǎn)上鏈協(xié)議，2025年開始已助力瑞士腕表MRISSTIME、智能硬件DeRing、新素食植物肉等15個品牌完成數(shù)字資產(chǎn)上市交易。
火山交易所（Volcano Exchange）：簡稱VEX，是全球領(lǐng)先的RWA數(shù)字資產(chǎn)交易平臺，于2025年6月28日正式推出其首款金融RWA數(shù)字資產(chǎn)HL。該資產(chǎn)以摩根士丹利私人銀行頂級財富管理產(chǎn)品的未來收益作為底層托管資產(chǎn)，VEX為用戶提供安全、合規(guī)、高效的投融資服務(wù)。
股票與RWA聯(lián)動（S-RWA）的最新進(jìn)展
2025年6月30日，美國金融經(jīng)紀(jì)公司Robinhood（HOOD）宣布向歐盟用戶提供股票代幣化（S-RWA）交易服務(wù)，現(xiàn)已支持200余只美股資產(chǎn)實現(xiàn)鏈上24小時、每周5天流通交易，包括OpenAI和SpaceX的代幣，并計劃在今年年底前拓展至數(shù)千種。該服務(wù)僅收取0.1%的外匯轉(zhuǎn)換費(fèi)，降低了歐洲投資者接觸美國市場的高額中介成本。歐洲用戶將可交易支持最高3倍杠桿的加密永續(xù)合約，美國用戶則可在合規(guī)區(qū)域質(zhì)押ETH與SOL。此外，Robinhood還將推出支持加密返現(xiàn)的信用卡、個性化AI助手Robinhood Cortex、對加密存款提供臨時1%獎勵，并引入“稅務(wù)批次”功能，幫助用戶在出售加密資產(chǎn)時實現(xiàn)更優(yōu)的稅務(wù)策略。
我們近期在研究參與香港一個“上市公司數(shù)字資產(chǎn)孵化并購平臺”的項目，計劃實現(xiàn)港股股票+場外期權(quán)代幣化的交易，簡稱S-RWA幣股聯(lián)動，該項目將實現(xiàn)上市公司股票和場外期權(quán)聯(lián)動RWA，并發(fā)行可7X24小時交易的加密貨幣、通過去中心化交易所（DEX）的智能合約實現(xiàn)一鍵鏈上交易，對標(biāo)實體股票的真實資產(chǎn)，團(tuán)隊將通過Tiktok（MCN）進(jìn)行傳播和獲取用戶。
RWA與穩(wěn)定幣對數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)帶來的機(jī)會與挑戰(zhàn)
RWA和穩(wěn)定幣的出現(xiàn)與發(fā)展，RWA將實體資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為數(shù)字通證，提升了資產(chǎn)流動性，實現(xiàn)7×24小時交易，還降低了投資門檻，使更多中小投資者能參與，推動了金融普惠。同時，RWA引入傳統(tǒng)資產(chǎn)，擴(kuò)大了區(qū)塊鏈用戶群體，降低了運(yùn)營成本，還催生了新型穩(wěn)定幣和借貸模式，重構(gòu)了DeFi生態(tài)。穩(wěn)定幣則為數(shù)字資產(chǎn)提供了穩(wěn)定的記賬單位、支付媒介和價值儲藏工具，促進(jìn)了加密資產(chǎn)交易，并且在跨境支付和外匯儲蓄等常規(guī)金融活動中的應(yīng)用也在快速拓展。此外，穩(wěn)定幣是央行數(shù)字貨幣與數(shù)字資產(chǎn)聯(lián)動的橋梁，有助于打通傳統(tǒng)金融與區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲穆?lián)系。
挑戰(zhàn)方面，RWA面臨跨鏈互操作性問題，需要解決資產(chǎn)鏈與交易鏈的割裂。同時，監(jiān)管政策在不同地區(qū)存在差異，如何在保護(hù)投資者與鼓勵創(chuàng)新間取得平衡是一大難題。對于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，還存在數(shù)據(jù)溯源、交易交割等方面的問題。穩(wěn)定幣則需要應(yīng)對贖回擠兌風(fēng)險，以及央行數(shù)字貨幣與數(shù)字貨幣橋的市場競爭，并且要滿足越來越嚴(yán)格的金融監(jiān)管要求。
附注一：比特幣的誕生與區(qū)塊鏈技術(shù)演變
2008年，中本聰發(fā)表論文《比特幣：一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，提出去中心化數(shù)字貨幣構(gòu)想，旨在解決傳統(tǒng)金融的信任和中心化問題。2009年1月，比特幣創(chuàng)世區(qū)塊誕生，首批50枚BTC被挖出，標(biāo)志著首個加密貨幣誕生。其核心依托區(qū)塊鏈技術(shù)，實現(xiàn)無需第三方中介的點對點交易，通過“工作量證明（PoW）”機(jī)制確保網(wǎng)絡(luò)安全。
區(qū)塊鏈公鏈技術(shù)的演變：第一代公鏈（比特幣為代表）：僅支持簡單轉(zhuǎn)賬功能，區(qū)塊容量?。ㄔ缙?MB），交易速度慢（約10分鐘/區(qū)塊），應(yīng)用場景單一。第二代公鏈（以太坊為代表，2015年至今）：引入智能合約，允許開發(fā)者部署DApp（如DeFi、NFT），但存在吞吐量低（約15筆/秒）、Gas費(fèi)高的問題，催生Layer2擴(kuò)展方案（如Polygon）。第三代公鏈（卡爾達(dá)諾、波卡等，2017年后）：主打“可擴(kuò)展性、安全性、去中心化”平衡，如波卡通過跨鏈技術(shù)實現(xiàn)多鏈互操作，卡爾達(dá)諾用權(quán)益證明（PoS）替代PoW，降低能耗并提升效率。 新興公鏈（索拉納、Avalanche等）：采用高性能共識機(jī)制（如PoH+PoS），交易速度達(dá)數(shù)千筆/秒，聚焦DeFi、鏈游等高頻場景，但去中心化程度存爭議。
附注二：全球?qū)用茇泿诺姆ㄒ?guī)監(jiān)管比較
友好型（美國、新加坡等）：美國將加密貨幣視為資產(chǎn)，允許合規(guī)交易所（如Coinbase）運(yùn)營，部分州允許比特幣支付；新加坡對區(qū)塊鏈企業(yè)提供稅收優(yōu)惠，承認(rèn)數(shù)字資產(chǎn)合法地位。
限制型（中國、印度等）：中國2021年禁止加密貨幣交易和挖礦，強(qiáng)調(diào)防范金融風(fēng)險；印度曾擬立法禁止私人加密貨幣，現(xiàn)轉(zhuǎn)為監(jiān)管框架下的有限包容（如要求交易所注冊）。
監(jiān)管探索型（歐盟、日本等）：歐盟推出《加密資產(chǎn)市場法規(guī)（MiCA）》，要求項目合規(guī)備案；日本承認(rèn)比特幣為“支付手段”，但對ICO嚴(yán)格監(jiān)管。
監(jiān)管焦點：各國主要關(guān)注加密貨幣的洗錢風(fēng)險、市場操縱、能源消耗等問題，法規(guī)趨勢從“一刀切禁止”轉(zhuǎn)向“分類監(jiān)管”（如區(qū)分支付型、utility型代幣）。
中國長遠(yuǎn)控股董事會主席（0110.HK）
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